十月 14, 2020

 

美国进入了极具争议的选举后期

美国大选鲜少有像现在这次具有争议性且充满高谈阔论的诡辩。美国民主党与共和党之间的分裂自特朗普2016年上台后愈发扩大。美国人民已因新冠疫情导致的停工与全国性的社会不安受到重创,而政治氛围更加重了这些纷争。

 

两党充满戏剧性的观点与立场使投资者面临挑战,需要过滤“噪音”并评估符合实际情况的经济与政治结果。拜登所领导的民主党阵营承诺重回常态,将贸易关系恢复到特朗普上台之前的水平,而政府将为美国社会的稳定做出努力——尽管这意味着更高的税收。总统特朗普则称,如果连任,他会继续完成放松管制和低税收的“美国优先”纲领——即注重国内经济增长。

 

美世观点

  • 由于宪法的制衡,美国总统在国内政策制定上受到限制。当国会(众议院与参议院任一)的多数席位被掌握在反对党手中时这种束缚会变得更明显。而如果白宫与众议院和参议院都被掌控在一个党派手中,则更有可能推动变革。
  • 市场共识是特朗普连任则会使股票市场从他制定的税收政策中获益,但这些好处可能会被更有限的财政刺激和贸易政策不确定性所抵消。
  • 拜登如若胜选,所得税与投资税提升、更多监管压力和更积极的反垄断措施,可能会给股票市场带来压力,抵消2017年公司所得税下调所带来的激励。然而,可能采取的财政鼓励措施也许能缓解新冠导致的经济危机。
  • 或许短期内市场面临的最大风险是没有明确的赢家,这可能会导致一段时间的市场波动。
  • 拜登政府的首要任务将是通过一项巨额财政刺激/新冠疫情缓解对策。若民主党大胜,则此项计划可能高达3万亿美元。如果共和党人保住参议院席位,则潜在的刺激措施将会小得多。
  • 拜登已提议将撤销部分2017年的企业减税政策。他还将提高高收入家庭的税收,包括提高股息和资本利得税税率。即使民主党主导参议院,拜登可能也需要在一定程度上缓和他的提议,以获得更温和的民主党参议员的支持。
  • 两位候选人都表示有意增加贸易限制以保护美国工人,这将对商业和整个市场造成负面影响。然而,拜登可能会采取更可预测的多边方式。
  • 正如2016年大选所显示的,股市可能会对政治结果做出不同于预测的反应。随着选举的临近和潜在政策变化中的市场因素,波动性可能会增加。
  • 我们认为投资者不应该在大选前做出重大的投资组合行动。对冲股票敞口对避险投资者、对年终估值较敏感的投资者来说是一个选择,但在选举前后看跌期权的入手成本可能会较高。

受到空前瞩目的大选

2016年大选后,美国进入了高于趋势的经济增长时期,这在金融市场上得到了充分体现。而在其背后却是政治环境的动荡,且持续到今日。

 

在特朗普执政的四年中,投资者享受到了股市的强劲反弹。然而,有很大一部分美国人在质疑“社会为此付出了多大的代价?”。政治意识形态之间的分歧影响深远,两党更加偏向左翼和右翼。民主党人认为,有必要提高税收,为中产阶级和弱势群体提供更公平的支持机制。

图1:特朗普上任以来的股票、债券和货币市场走势

图2:标普500指数一年期看跌期权的成本超过20%的损失

如图2所示,标普500指数一年期看跌期权的价格仍居高不下。当然,新冠疫情在其中也有显著影响,但大选前后的期权往往会计入波动性较高的因素。这也是一个市场不稳定的信号。

 

由于邮寄选票将被审查且有可能引发诉讼,加上诸多其他挑战,选举结果可能要到新年之后才能得到批准。一个充满挑战又旷日持久的选举结果可能导致长期的市场不稳定性。

 

后选举时期

国会两极分化对任何一位候选人都将是挑战。有争议的立法将无法通过,这一僵局事实上又维持了相对稳定。总统可以使用行政命令和监管机构来回避国会,但重大决策却很难通过这种方式来推行。

 

市场可能会更积极地看待拜登的各项计划。比如,民主党控权代表将会有更多的财政刺激措施,而贸易政策可能会减少对抗性和不确定性。如果民主党在参议院的席位优势不大,则拜登可能需要在他的税收提案上做出妥协,才能以微弱优势通过该提案。如果拜登获胜,但共和党人保住参议院席位,那么现有的税收政策可能会保持不变。然而,这样财政刺激提前结束的风险将比特朗普获胜的情况更高。

 

若是拜登当选,他可能实行数额巨大的国内补贴计划,尤其是针对目标社会群体。他还表示,他将扩大财政宽松计划并支持国家与自治体,这将对经济产生良好的刺激作用,有利于市场。

 

而如果特朗普获胜,共和党人很有可能控制参议院,而不是众议院,这将对特朗普推行其计划造成阻碍。在特朗普的第一个任期内,市场对他的企业减税政策表示欢迎,但他对中国和其他贸易伙伴的态度导致了周期性波动。特朗普表示,如果再次当选,他的“美国优先”纲领将持续进行。

 

正如我们在过去四年中所目睹的那样,总统在国际关系和贸易中有着比国内事务更多的权力。特朗普政府将继续采取保护主义政策。

图3:选举政策的潜在经济和市场影响


政治氛围与民意调查

自3月初以来,民主党在11月大选中获胜的可能性有所增加。民调和博彩市场都偏向于前副总统拜登。众议院可能仍将处于民主党的控制之下,且民意调查显示,民主党也获得参议院控制权的可能性正在上升。


图4:PredictIt公司预测2020年总统大选获胜政党

图5:PredictIt公司预测2020年总统大选众议院与参议院控制权投票情况(众议院:实线;参议院:点线)

若民主党获得大选胜利,市场将欢迎财政刺激和确定性,但会反对潜在的高税收。然而,许多投资者都一致认为,众议院、参议院和行政部门不由单一政党控制的“混合政府”将是一个有利的结果,因为内在的制衡机制可以防止权力过于偏向任意一方。

 

新冠疫情对各方的冲击是一致的

新冠这场“百年一遇”的大流行病已导致美国2,000万人失去工作,另有2,000万被迫休假或可能成为潜在的失业人员。大型零售业破产事件变得更为普遍,数以千计的餐厅和小微企业都不得不永久关闭,更多的公司将在未来几个月内面临相似的困境。美国财政部每月在各项经济支持活动上花费高达5,000亿美元。无论以什么标准衡量,新冠疫情都是自二战以来对社会和经济最具破坏性的事件。根据美国经济分析局(Bureau Of Economic Analysis)的数据,2020年第二季度美国GDP同比降低了32.9%。

 

疫苗可能对经济全面复苏起到关键作用。即使是那些侥幸存活的公司也可能需要额外的补助来维持生计。数以百万计的家庭需要大量的财政补助来避免流落街头。“V型复苏”的窗口期已经错失。只有当大多数人认为当前投资是安全的且自愿进行投资,经济的健康重建就可以开始进行。在此之前,赤字支出来支撑经济是必不可少的。

 

当前形势

目前,共和党在参议院占多数,民主党掌管众议院。持续的僵局是一种可能的情况。相对的,单一政党控制全部政府机构会为党派政策的实施提供可能性。

 

根据博彩市场和民意调查,最有可能的情况是民主党大获全胜。即使特朗普获胜,民主党也仍有可能控制众议院席位。

图6:最有可能的选举结果与政策执行情况

对投资者的影响

这次选举是可能影响未来几个月及以后市场走向的众多因素之一。 我们认为投资者应避免以可能的选举结果作为主要依据进行投资组合调整,因为市场反应较难预测。

拜登胜利

  • 若民主党控制参议院,可能会出台大规模的财政刺激,这将增加企业利润
  • 激进的财政激励政策可能在长期引起高通胀风险
  • 对美元的负面影响
  • 更高的美国税率,这可能有利于非美国股市而不是美国股市

特朗普胜利

  • 监管压力更小,在共和党的刺激政策下有可能进一步减税
  • 有限的财政激励
  • 保护主义将导致国际贸易不确定性,会对全球经济增长和企业利润带来负面影响
  • 美元兑新兴市场货币走强

对于社会、经济,以至投资者来说,新冠疫情仍将是持续的问题。投资者必须考虑的一系列因素使未来充满不确定性,但多元化和良好的治理将有助于应对挑战。美世将来也会针对该主题发表更多见解。

有关详细信息请参阅 重要通知。

Ursula Niederberger, CEFA, CAIA
Ursula Niederberger, CEFA, CAIA

Global Strategic Investment Research

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