2024年投资主题与机会:敏捷时代 

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在高度复杂多变的世界里,投资者面临着社会经济的超级周期和系统性大趋势中制度变革的挑战。

今天的世界相对于十年前已经发生了翻天覆地的变化。通货膨胀、利率、地缘政治、人工智能、资源、气候、 自然等因素的前景似乎发生了重大的变化。我们已经处在一个全新的时代和体系中。

由于过去几年中一些短期外部事件对既有体系造成了剧烈的冲击,比如疫情、战争和决策者对外部冲击的反应,市场环境剧烈变化。这些外部冲击与慢变量相互作用,引发或加速了外部环境的永久性变化。

美世在2023年的投资主题与机会报告《Déjà New》中指出,我们现在所面临的一些经历和挑战与上世纪70年代具有诸多类似之处,包括剧烈波动的通胀、冲突升级和可持续发展问题。我们在报告中提炼了投资者可从70年代汲取和借鉴的经验教训,以期帮助投资者提升决策质量并指导未来配置规划,进而实现长期投资目标。

2024 年的三大投资主题和机会:

为了进一步分析我们所处的新环境,我们的投资主题分为以下三个部分 :制度变革与全新的时代和体系--一次性且永久的环境因素转变;超级周期--预计将持续多个市场周期的因素;大趋势--数十年来正在缓慢但稳步实现的转变

一次性且永久的环境因素转变

近年来,地缘政治风险、通胀波动和转型风险加剧,这些都意味着更大的市场不稳定、割裂和脱节。进一步导致(1)动态alpha(如对冲基金)(2)传统借款人离开而由投资管理人进入填补空缺的策略(如私人信贷)机会逐步成熟。叠加利率的上升,对冲基金有望在这十年中获得更高的回报。过去十年中,股票市场由流动性驱动而单向推进,对冲基金行业举步维艰。而接下来的市场对于对冲行业较为有利。

美国资产表现抢眼,而海外对中国资产的情绪弱化。我们继续建议,投资者至少应该以基准权重为基础配置中国和新兴市场;事实上,在风险获得适当定价(截至本文撰写之时)的前提下,负面情绪可能会带来不错的逆向投资机会。

尽管利率可能已经见顶,但不太会完全恢复到过去十年的极低利率水平。这种转变意味着,固定收益类资产在多资产投资组合构建中的价值明显变得更大。不经常对战略资产配置进行定期评估的投资者最好加大评估频率。但是,固定收益类资产的防御属性可能也未必会像过去十年那么明显;股票和债券之间能否自动回调到负相关还存在疑问。我们担心通货膨胀的剧烈波动,在这种情况下股票与债券的相关性往往为正(如20 世纪70至90年代)。

预计将持续多个市场周期的因素

加息正在释放威力,而周期性的通胀因素正在钝化;但许多重大的结构性通胀因素依然存在日益加剧的保护主义、供应链压力和长期能源转型需求都带来通胀压力。此外,疫情期间财政政策和货币政策步调一致应对挑战,但这两者的协调难度越来越大;一方面货币政策趋紧,而另一方面各国政府继续提供宽松的财政支持。

在服务业方面,最大的通缩力量可能是人工智能。可以说,2023年是人工智能元年,且人工智能上下游产业链公司的股票表现完全主导了全球股市的回报。通胀与通缩因素之间的动态平衡可能会导致通胀在一段时间内维持接近或达到目标水平的格局;如果其间出现外部冲击,可能会导致长期平均通胀水平略有上升。

高企的利率使得负债水平偏高的企业变得尤为脆弱。力量的天平已经从借入方转到了借出方。在这种环境下,私人债贷为企业提供了其急需的流动性,并为投资者带来了丰厚的风险调整回报;这使得私人信贷资产变得尤为具有吸引力。

数十年来正在缓慢但稳步实现的转变

能源供应的扰动凸显了能源安全的必要性。这种能源安全不仅仅包括短期的石油和天然气供应,也包括长期的本土可再生能源创新将是实现下一波转型的关键,依然不可或缺的重工业(如钢铁、水泥、化工)以及重型运输行业(如卡车运输、海运、航空)都是重点。

关键性的矿产是大的电气化进程中建设运输和基础设施体系的重要组成要素。各国政府和行业也越来越意识到其作用,且关键性的矿产近来成为了贸易争端的领域之一。然而在撰写本报告时,市场定价并没有完全考虑到预期需求的体量。由于创新和监管的逐步变化将在一段时间内对需求结构产生重大影响,因此通过主动管理来分离主题(电气化趋势)与行业(采矿)敞口至关重要。

有关物种损失和灭绝的统计数字令人震惊。全球各国政府正在发出指引信号,加强对森林砍伐、水利用和质量等与自然相关问题的监管。自然相关财务披露工作组(TNFD)指南已于2023年9月发布,投资者需要为即将到来的监管做好准备。农业带来了全球四分之一的排放和大量的森林砍伐,因此需要向更可持续的方向转型。再生农业和农业技术等策略也存在投资机会。

对投资者来说,了解推动市场发展的关键趋势至关重要。我们认为,要做到这一点,最好的办法是在市场格局中应用一系列框架,为投资者做决策提供帮助。

Jo Holden

美世全球投资研究与咨询负责人

2024年投资主题与机会:敏捷时代

我们已在《2024 年投资主题与机会:敏捷时代》报告中逐一讨论这些主题,以及如何调整全球资产配置方向予以应对。
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